中金发布研究报告称，予阿里巴巴-SW（09988）“跑赢行业”评级，看好阿里组织调整叠加分红和回购催化。但下调2024/25财年收入预测1%/1%至9，592和10，503亿元，并调低non-GAAP归母净利润2%和1%至1，776亿元和2，006亿元，目标价137港元。该行预计阿里巴巴集团2QFY24（3Q23）收入同比增长9%至2，254亿元，低于一致预期0.6%，主要由于行业温和复苏影响阿里电商表现；该行预计调整EBITA将同比增长16%至419亿元，主要由于有效控费。

报告主要观点如下：

实物零售较为疲软，淘天收入略不及预期。

该行预计2QFY24国内零售GMV同比增长1%，不及市场预期，主要由于整体实物商品零售行业增速在三季度较预期疲软。该行维持此前2QFY24客户管理收入（CMR）同比增长3.5%的预测，低于市场预期的6%，其中平台货币化率有所提升，主要得益于中小商家投放意愿的增加。该行看到商家对8月推出的万相台无界版反馈较为积极，但预计体现在收入端还需要一定时间，未来广告货币化率仍有进一步提升潜力，有望带动CMR保持健康增长，该行预计FY24 CMR同比增长6.6%。

云计算静待复苏，国际数字商业有望延续优异表现，菜鸟稳健增长。

云计算方面，该行预计2QFY24收入同比增长3%至278亿元，主要由于公司聚焦公有云的策略调整和企业数字化投入恢复需要一定时间；国际数字商业方面，该行预计2QFY24收入同比增长40%至224亿元，其中速卖通受益于AE Choice的强劲增长，Lazada受益于新增投入和竞争格局变化，Trendyol有望延续此前优异表现；菜鸟方面，该行预计2QFY24收入同比增长24%至226亿元，其中国际业务表现优于国内业务。

预计2QFY24淘天EBITA符合该行预期，集团层面略低于预期。

该行预计淘天集团会继续加大投入力度杠杆实盘代理，以流量和内容的投入实现用户认知的转型，2QFY24淘天集团EBITA利润有望达到472亿元，其中淘特和淘菜菜等新业务持续减亏，并将这部分资金重新投入到主站的价格力及流量策略中。该行预计国际数字商业、本地生活和数字文娱集团继续同比减亏，菜鸟和云智能集团利润逐渐释放，但除淘天以外的业务减亏幅度或小于该行预期。