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债市短期内不改强势格局 收益率能否向下有待观察

发布日期:2024-05-27 13:24    点击次数:70

  2024年以来,债市收益率快速下行,行情走势超出市场预期,供需不匹配带来的配债力量偏强是主导因素之一,叠加降息预期和偏弱的风险偏好作为触发因素,2月5日10年期国债收益率回落至2.40%一线。

  分析人士认为,尽管阶段行情表现强势,但展望2月,伴随“资产荒”的边际缓释,若配置盘主导的阶段行情转弱,那么债市主线或逐步回归对基本面和资金的定价,投资者切忌掉以轻心。

  “债牛”行情延续

  1月债市表现缘何如此强势?

  通过分析1月债市机构的持仓行为特征,不难发现,包括大行、股份行、城商行、外资行、保险、理财在内的大部分机构均呈现出净买入的态势。举例而言,农商行的现券净买入规模达1684亿元,基金的净买入规模为1320亿元,理财净买入362亿元。

  “1月银行存款和保险机构保费存在‘开门红’的情况,负债端的扩容必然会推动其配债力量的增强。”一位机构交易员向记者表示,“再就供给端来看,1月地方债提前批额度下达较迟,政府债券净融资显著弱于季节性亦是重要原因。一季度地方债的发行计划显示,2月开始地方债的发行节奏或有所加快,存在‘赶进度’的特征。”

  根据券商统计,今年1月,利率债的净融资规模为3526亿元,为近6年来供给压力最小的1月。其中,国债净融资776亿元、地方债净融资2586亿元、政金债净融资164亿元。特别是地方债发行进度比较滞后,1月的发行规模仅有3844亿元,较2022年和2023年同期接近减半。

  除了上述偏多因素外,春节前降准利好的兑现以及春节后降息预期的发酵,也为本轮“债牛”行情演绎注入了极大的动力。

  “现阶段,就市场流动性而言,还有两方面利好因素的存在。”上述交易员称,“其一,是偏弱的取现需求。当前,由于企业和消费者信心尚待提振,消费倾向有所回落,因此春节期间的取现需求大概率会较往年偏弱。其二,是信贷冲量导致的资金面扰动减弱。今年政策层对信贷平滑有一定诉求,该政策导向意味着由单月信贷冲量引起的资金面扰动会有所减弱,从而带来更加平稳的资金环境。”

  中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示,截至2月5日收盘,银行间利率债市场收益率延续震荡下探势头。举例来看,SKY_3M回落2BP至1.75%;SKY_10Y下行1BP至2.40%。

  扰动因素尚存

  面对开年强势的“债牛”行情,记者在采访中发现,目前有不少机构对后市表现释出了审慎态度。

  “毕竟,年初以来市场对‘弱基本面预期+宽货币预期’的博弈已经比较充分。”国投证券研究中心首席固定收益分析师尹睿哲指出,“就当前的估值位置来看,降准利好兑现和交易情绪‘过热’意味着后续若没有进一步的货币宽松动作打开估值空间,那么债券市场整体收益率曲线的下移将相对有限。”

  值得一提的是,拉长时间维度考量,未来债券供给“追进度”——后两个月供给压力上升,也将对债市表现构成袭扰。

  “根据我们的预测,2024年第一季度的利率债总发行量将达到5.15万亿元,净供给规模预计为2.85万亿元。考虑到1月份的净供给仅有3526亿元,这意味着在接下来的两个月内,债市的一级净供给压力将显著增加,月均净供给料超过1万亿元,压力不言而喻。”尹睿哲判断,“新债发行可能会从春节后开始加速。”

  华创证券固收团队亦认为,2月新债的发行节奏将有所加快。具体来看,2月、3月的地方债净融资额将逐步上行至5260亿元和6480亿元;2月至3月的国债净融资或分别在2727亿元和672亿元附近。此外,各机构还需关注特殊再融资债券的发行进度。2024年2月2日,贵州发行了325亿元特殊再融资债券,成为了2024年首个发行特殊再融资债券的省份。而截至2月4日,2023年10月以来已有29个地区累计发行了特殊再融资债券14210亿元。

  业内人士提醒,未来市场还需关注特殊再融资债券发行进度对供给节奏形成的负面扰动。

  博弈仍需审慎

  综上,回到债市布局层面,就长端品种而言,鉴于当前10年期国债收益率已充分定价了降息预期,赔率偏低,因此不少业界专家认为,后续可关注5年期至10年期高票息“类利率”品种。

  “过去一周,10年期国债收益率不断突破历史新低。2月4日盘中,10年期、30年期国债活跃券收益率最低分别向下触及了2.395%、2.5975%一线。”华创证券固收团队首席分析师周冠南认为,“本轮长端收益率的快速下行,主要受多头情绪催化,叠加年初权益行情弱势、机构负债扩容增配债券等因素共同影响,持续性依旧存疑。从赔率角度看,当前长债收益率点位的保护已显不足。各机构继续参与久期博弈需提防止盈风险,因此,我们更建议参与5年期至10年期到期收益率高于30年期国债的高票息‘类利率’品种,其存在相对较高的配置比价,且久期可控能更好抵御风险,例如7年期至10年期政策性银行次级债、5年期至7年期二级资本债、7年期至10年期证券公司债等。”

  至于短端方面,伴随降准资金落地,跨节流动性基本无虞,且节后有望进一步转松,这意味着短端行情或可延续。

  “降准资金落地将呵护跨节资金面,同时伴随春节后取现等资金的陆续回流,届时DR007有望继续下行至略低于政策利率的水平,节后资金对短端行情仍有保护。”上述交易员认为,“鉴于当前1年期国债与DR007利差倒挂,而1年期国开债与国债之间的利差被动走扩、保护相对更足,因此可优先关注。另外,国债2年与1年品种之间的期限利差分位数处于76%的历史高位、凸性较好,同样可予以关注。”